来源：风云IPO
港交所
25亿营收，六成花在推广上。
作者|刘俊群
编辑|刘钦文
在抖音和小红书上，你可能刷到过这样一支牙膏：白色简约包装，9.9元包邮，评论区里有人说“平价好物”，也有人追问“真的能美白吗”。这支牙膏背后的公司叫小阔科技，品牌名“参半”。
如今，这家公司正在冲刺港交所。近日，深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向港交所递交上市申请，剑指港股“口腔护理第一股”。
图源：罐头图库
据“弗若斯特沙利文”数据显示，参半2025年在中国口腔护理市场排名第三，市场份额6.5%；在线上口腔护理市场排名第一。2023年至2025年，公司营收从10.96亿元增至24.99亿元，毛利率稳定在70%左右。
然而，光鲜数据的另一面是：销售费用率长期超过60%，三年累计营销开支超30亿元；研发团队仅27人，研发费用率不足1%。
创始人尹阔，从东莞流水线工人起步，连续创业十余年，如今干出一个IPO，只是市场会买单吗？
01#
靠卖牙膏、漱口水等
年入超25亿冲IPO
一支牙膏最低卖9.9元，一年能卖出近25亿元营收，这是小阔科技交出的成绩单。
这家公司的故事始于2015年。创始人尹阔最初押注电动牙刷赛道，但因单价高、复购低、备货成本高，到2018年初公司账上仅剩27万元。同年，口腔护理品牌“参半”诞生，然而，最初两年参半同时涉足牙膏、化妆品、洗护用品等多个领域，始终未能跑出核心单品。
2020年下半年，公司资金缩水至1400万元。在此关键节点，尹阔决定将全部资源押注漱口水。2020年10月，“参半”益生菌漱口水正式上线，借助抖音、小红书集中投放，80天内销售额突破亿元。凭借这一爆款，“参半”成功闯入大众视野，便携漱口水累计销量至今已接近3亿条，成为品牌增长的重要支柱之一。
图源：罐头图库
然而，漱口水从来不是终点。尹阔曾坦言：“漱口水只是杠杆，我的目标一直都是牙膏市场。”如今，公司已将业务聚焦于口腔护理领域，产品覆盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等基础品类，SKU超500个，主力牙膏定价9.9元至49.9元，兼顾大众与品质消费市场。
目前，公司旗下拥有两大品牌：口腔护理品牌“参半”和个护品牌“小箭头”。业务分为三个板块：基础口腔护理（牙膏、牙刷）、专业及美容口腔护理（漱口水、口腔喷雾、牙线），以及“小箭头”对应的其他个护板块（洗发水、沐浴露等）。
从收入结构看，2025年基础口腔护理产品贡献约23.22亿元，占总营收的92.9%；专业及美容口腔护理收入1.69亿元，占比6.8%。可以说，小阔科技本质上是一家“牙膏公司”。
《招股书》显示，2023年至2025年，小阔科技营收分别为10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，2025年同比增长82.5%，不到三年实现营收翻倍。
图源：《招股书》
据“弗若斯特沙利文”数据显示，参半在中国口腔护理市场排名第三，市场份额6.5%；在线上渠道排名第一；在品质牙膏细分市场同样位列第一，份额达到19.2%。
然而，亮眼的市场排名并未转化为持续盈利。2023年至2025年，公司毛利率分别为72.1%、69.8%、71.9%，但高毛利并未带来高净利。2023年净利润4162万元，2024年下降至3422万元，2025年则转为亏损1825万元，净利率跌至-0.73%。
02#
华晨宇为代言人
三年销售费用超30亿元
亏损的根源，藏在销售费用里。
2023年至2025年，小阔科技销售及分销费用分别为6.85亿元、8.35亿元、15.34亿元，占营收比例长期维持在60%左右。三年合计超过30亿元。
以2025年为例，销售及分销费用中，营销开支为13.74亿元，占比89.5%；员工成本0.94亿元，占比6.1%。也就是说，公司每收入100元，就有超过60元用于推广。
图源：罐头图库
具体到营销策略上，2025年5月，华晨宇被官宣为参半品牌代言人，深度参与品牌营销及产品推广；2026年3月，双方合作进一步升级，华晨宇以联合创始人身份参与创立个护新品牌“重点poinz”。
该品牌主打驱蚊花露水、护唇精华、护手霜等日化产品，单品价格集中在19.9元至69.9元之间。上市仅一天，全渠道GMV就已超过2100万元，目前品牌天猫官方旗舰店粉丝已达14.5万，抖音粉丝也超10万。
截至2026年4月7日，“重点poinz”天猫旗舰店中销量最高的为一款香氛保湿身体护手霜，售价49.9元/支，销量达2万+。
高销售费用率直接压缩了利润空间。中国企业资本联盟、中国区首席经济学家柏文喜表示，“对于依赖流量营销驱动增长的消费品牌来说，一旦营销投入放缓，营收增速能否维持是投资者最关心的问题。”
营销驱动的增长模式，在渠道结构上体现得尤为明显。2025年，小阔科技线上渠道收入占比依然高达80.3%，线下仅占19.7%，其增长高度依赖抖音等第三方平台。《招股书》也将“依赖第三方平台”列为风险因素之一，坦言短期内难以摆脱。
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在人员结构上同样有迹可循。公司员工中有48.6%从事线上运营与内容创作；与之形成对比的是，研发团队仅有27人，研发费用率从2023年的1.63%降至2025年的0.78%，三年研发费用合计仅5409万元，不及一年营销开支的零头。
研发的薄弱，与生产模式高度相关。
小阔科技旗下产品采用OEM代工模式，物业、厂房及设备的账面值仅约852万元。也就是说，这是一家几乎没有生产设施的口腔护理公司。
公司与多家第三方制造商合作，前五大供应商的采购集中度从2023年的37%降至2025年的31%，《招股书》将此解释为“分散供应链风险”，但同时也披露：第三方制造商的质量控制存在不确定性。
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研发投入不足与代工模式叠加，在消费端暴露出品控短板。
参半曾在广告中使用“1次去渍提升170%”“3天美白提升271%”等宣传语，遭到大量消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】，反映实际使用效果与宣传不符。品牌方解释称，相关数据为“实验室机测数据”，并非临床验证结果。也就是说，消费者在货架上看到的功效承诺，和实际使用体验之间，存在一段距离。
更引发关注的是，据“新华网”报道，部分美白牙膏使用着色剂（如CL74160）制造视觉上的美白假象，参半产品在其中被提及。在“黑猫投诉”平台上，有消费者反映“用参半牙膏过敏”“牙膏内存在塑料片”“号称7天美白，用后牙齿出血”等情况。
创始人尹阔并非没有意识到这些问题。他曾表示：“当最后一轮融资结束后，我第一句话就是跟财务说，把钱全存到银行，广告全停掉，不管销售业绩跌到多低我全认，直到打磨出来一个盈利模型为止。”
但从结果来看，小阔科技的最后一轮融资为2021年，在这之后，广告并未停掉，踩线行为同样存在。
小阔科技在2021年12月因广告违法被处罚3000元，2022年7月又因虚假广告被罚1.28万元。
如今监管环境的收紧，进一步加剧了合规压力。2023年12月，《牙膏监督管理办法》正式施行，明确要求功效宣称须有科学依据，并禁止医疗宣称；2025年12月1日前，企业须上传功效宣称依据摘要供监管审查。
03#
“安徽草根小伙”连续创业
5.8亿对赌压顶
经营层面的问题尚未厘清，资本层面的压力已悄然逼近——压在创始人尹阔身上的5.8亿元对赌协议。
将时间拨回至1989年。尹阔出生于安徽北部的灵璧县，16岁那年高中辍学，独自南下闯荡。没有文凭，也没有人脉，他从东莞一家内衣厂的流水线工人干起，陆续换过西餐厅帮厨、外贸销售等岗位，在底层一步步熬了过来。
2011年，他首次创业，联合创办智能健康硬件品牌“麦开”，成为国内最早一批智能硬件创业者之一。这段经历为他后续的创业之路埋下了伏笔。2015年，小阔科技成立，起初延续智能硬件的思路切入电动牙刷，但两年下来并不顺利。
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真正的转折发生在2018年。那一年，尹阔注册了“参半”商标，决定押注牙膏赛道。此后两年，他带着团队在小红书等平台反复试水，直到2020年，参半益生菌漱口水上线，80天销售额破亿，局面才真正打开。
资本的嗅觉总是灵敏的。2018年至2021年间，小阔科技密集完成10轮增资，公司估值从0.5亿元一路飙升至18.72亿元，三年暴涨37倍。
入局者名单堪称消费投资圈的“豪华阵容”：字节跳动、创新工场、清流资本、梅花创投、华兴资本、基石资本纷纷落子。其中最大的一笔发生在2021年7月，由华兴新经济基金领投，金额近4亿元。
根据《招股书》显示，目前尹阔直接持股21.89%，并通过控制厦门小阔、深圳小阔及深圳马力奥，合计持股38.98%，为公司实际控制人。梅花创投持股约8.84%，字节跳动旗下量子跃动持股约4.94%。
然而，2021年之后再没有新的机构资金进入。同时，公司还有一道高悬的“对赌令”。截至2025年末，小阔科技账面上的赎回负债已达5.82亿元，占流动负债总额的六成左右。
触发条件并不复杂：若自投资日起60个月内未能完成合格IPO，公司必须自掏腰包回购投资人手中的股份。
图源：罐头图库
公司在《招股书》中表示，上市完成后赎回义务将随之终止。柏文喜的提醒更为直接：“如果未能在规定期限内完成合格IPO，公司将面临巨大的现金流压力。”
值得一提的是，2023年和2024年，小阔科技均未进行分红；但就在递表前的2025年，公司向股东派发了1.3亿元现金红利。
从安徽灵璧到东莞流水线，从27万元账面资金到近19亿元估值，尹阔的个人历程堪称跌宕。但眼下，他能否带领牙膏帝国顺利IPO呢？
你对小阔科技的IPO怎么看？欢迎下方留言讨论。
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责任编辑：高佳
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